4月1日，人民幣匯率觸及階段低點6.587，此後進入了連續升值通道。截至5月10日，離岸人民幣匯率觸及6.399，距離創下新高僅是一步之遙。為什麼4月以來的人民幣表現得如此強勢？
圖1：2020年7月至今離岸人民幣匯率走勢
出口超預期
據海關總署數據顯示，中國4月貿易數據全面向好。按美元計算，中國4月進口同比增長43.1%，出口同比增長32.3%，遠超市場預期。尤其是中國4月的出口，環比3月增長約9.5%，帶動當月貿易順差擴大到428億美元，表現十分強勁[1]。
圖2：中國對美歐日出口增速放緩
隨著歐美等發達國家疫情得到控制、經濟強勁復蘇，此前轉移到中國的部分製造業訂單正在回流發達國家。體現在出口數據上，中國對美國出口同比增速由三月53.34%下降至四月的31.16%；對歐盟出口同比增速由45.9%下降至23.81%；對日本出口同比增速由7.63%下降至0.39% [2]。
圖3：中國對發展中國家出口大幅增長
但是疫情在部分發展中國家爆發，嚴重影響了當地的工業生產活動。例如印度，每日新增確診數目從四月初的8萬增加到五月初超過40萬人，經濟受到嚴重打擊，大量的訂單被轉移到中國[3]。體現在出口數據上，中國對東盟出口同比增速由三月14.42%上升至四月42.16%；對非洲出口同比增速由35.47%上升至63.32%；對拉丁美洲出口同比增速由18.24%上升至31.90% [2]。
從2020年7月開始，中國對世界各國的出口都出現了增長，這是去年人民幣出現長達半年單邊升值的原因之一。今年四月以來，中國雖對發達國家的出口明顯放緩，但是對疫情嚴重的發展中國家出口增卻速明顯加快，令中國的總體出口數據維持強勁，這可能是人民幣近期升值的原因之一。
美元走弱
2月下旬起，受美國疫苗接種速度加快和美國經濟持續復蘇影響，市場預期美聯儲將提前退出寬鬆貨幣政策，美國十年期國債利率一度觸及1.75%，美元指數受此影響從90漲至93以上。但4月初以後，市場的通脹不斷提高，5年期通脹保值債券（TIPS）隱含通脹率達到2.73%，創下15年新高[4]。美聯儲卻反復強調沒有縮減打算，市場提前加息的預期被沖淡，同時近期公佈的4月非農就業數據大幅低於預期，進一步打壓了國債利率的上漲。
圖4：美國十年國債實際利率
在通脹預期升高和名義利率滯漲的情況下，美國十年期國債的實際利率從三月底約-0.65%下降到五月初-0.9%的水準，接近一年低位。4月初以來，美元指數跌幅已超過3.5%；5月18日，美元指數跌破90關口，非美貨幣出現相對美元的明顯升值。
圖5：美元指數（藍色）和美元兌人民幣匯率走勢對比
美元兌人民幣匯率受到美元本身價值的影響。根據平安證券韓正升對2016年以來匯率數據計算，美元指數是對美元兌人民幣匯率的最大單一影響因素，能夠解釋約50%的匯率波動。同時美元指數每變化1%，引起的美元兌人民幣匯率變化約0.73%。在這個基礎上，韓正升進一步估算，若其他因素保持不變，美元指數在80、85、90、95、100五種情境下，對應美元兌人民幣匯率與之相匹配的水準分別為大約6.0、6.3、6.5、6.8、7.1 [5]。
近期美國就業數據不及預期和美聯儲反復強調保持寬鬆，令十年期國債收益率在1.6%左右震盪，而通脹預期的飆升則打壓了國債的實際利率，進而導致美元指數連續下跌。這可能是人民幣近期升值的重要原因。
結語
未來中國對發達國家的出口增速將進一步下滑，對發展中國家的出口則受疫情的影響存在不確定性。如果印度等發展中國家的疫情能得到控制，那麼中國的出口總額增速可能在近兩個月就開始呈現快速下滑的趨勢，對人民幣造成不利影響；如果出現病毒變異等因素導致疫情遲遲控制不住，那麼中國出口景氣維持的時間將長於預期，可能在下半年較晚時間才開始出現緩慢下滑。
美元指數的走勢則取決於美國就業的復蘇進展和美聯儲的態度。儘管4月的非農就業數據差於預期，但客觀上新增了26萬就業崗位，就業恢復依然是趨勢。2013年5月美聯儲開始討論緊縮時，當月失業率7.6%，每週初請失業金大約35萬人。今天美國的失業率為6.1%，大幅低於2013年；每週初請失業金大約45萬人，比2013年略多[6]。按目前的復蘇進度，只需2個月，就業情況就能全面超越2013年時期。美聯儲不一定在6月FOMC會議上談及緊縮，但年內將談及緊縮政策幾乎毫無疑問。
短期來看，中國的出口可能保持景氣，並且美聯儲討論緊縮政策的概率較低。人民幣或許保持高位震盪，甚至小幅升值。
中期來看，隨著世界範圍內疫情得到控制，中國出口增速將在下半年逐漸放緩，同時美聯儲將在下半年的某個時刻正式討論緊縮，人民幣面臨的貶值壓力將不斷增大。
參考鏈接
[1] 俞濤，華爾街見聞，《中國4月出口同比增長37% 進口增速創十年來最快！》
https://wallstreetcn.com/articles/3629757
[2] 沈新鳳&尤春野，東北證券，《人民幣適當升值有助於緩解進口成本壓力》
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202105101490815526_1.pdf?1620656864000.pdf
[3] Worldmeter, Countries, India
https://www.worldometers.info/coronavirus/country/india/
[4] Benjamin Purvis & Elizabeth Stanton, Bloomberg, Bond Traders Lift 5-Year Inflation Outlook to Highest since 2006
https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-05-10/bond-traders-lift-5-year-inflation-outlook-to-highest-since-2006
[5] 鐘正生&張璐，國際金融雜誌，《深度！人民幣升值三問：原因、空間、影響》
https://finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2021-04-20/doc-ikmxzfmk7803156.shtml
[6] 歷史數據，金十數據
https://rili.jin10.com/detail/187168
請仔細閱讀這些條款與條件。當您進入本網站時，您便同意受以下條款與條件的約束。這些條款與條件可能會有變動。我們會將改動過的條款與條件貼在網站上告知大眾。若您不接受這些條款與條件，請不要進入本網站。
嚴厲禁止未經授權使用中一期貨的網站和系統，包括但不限於未經授權進入中一期貨的系統，濫用密碼或濫用貼於網站上的任何信息。
本網站的使用可能會被監控、跟蹤和記錄。使用本網站的任何人均應明確認同該監控、跟蹤和記錄行為。
本網站顯示的合約數據、基本資料僅供參考使用，不保證其準確性、完整性和及時性。
版權須知
中一期貨網站上所包含的所有著作（以下簡稱"網站"）, 包括但不限於所有的設計、文本、聲音、圖像，除另外明確註明外均屬中一期貨所有。未經網站內另外明確註明的許可，不得復制、傳送、展示、執行、分發（無論是否謀利）、許可、修改、制定、為今後使用而存儲，或未經中一期貨事先書面同意， 以任何形式使用全部內容或部分內容，除非版權法準許修改，且獲得中一期貨專利權告知可下載信息並打印拷貝用於個人目的，只要不刪除下載的信息中可能包含的版權或其他須知。
客戶聲明並保證在此文件和由客戶賬戶相關的任何一切文件中向中一期貨披露的當前財務資料、交易經驗和投資技巧水平等信息是準確的。客戶進一步向中一期貨聲明其提供的與本客戶協議相關的信息資料是充分、完整和準確的，在收到客戶書面通知更改這些信息前，中一期貨有權信賴這些信息。客戶聲明並保證，客戶已經非常仔細地考慮了的客戶資產中可劃分為風險資本的部分。客戶了解風險資本是指客戶願意將其投入風險中，即使失去也不會對客戶的生活方式帶來任何改變的金額。
除了中一期貨正常工作需要透露給其雇員、代理、關聯機構、合作夥伴和聯盟外，包括具有銀行和信貸關系的，中一期貨將不會透露或出售已有客戶和/或未來客戶的信息資料。但在國家或聯邦管理機關和司法機構要求時，中一期貨可能會將客戶本身的和客戶交易方面的信息透露給他們，此外，中一期貨還可根據法庭指令或傳票要求透露客戶本身的和客戶交易方面的信息。
期貨及期權交易的風險
買賣期貨合約或期權的風險可能極大。在若幹情況下，妳所蒙受的損失可能會超過最初存入的保證金數額。即使妳設定了備用指示，例如“止損” 或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。妳可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，妳的未平倉合約可能會被平倉。然而，妳仍然要對妳的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，妳在買賣前應研究及理解期貨合約及期權, 以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合妳。如果妳買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的執行方式，以及妳在行使期權及期權到期時的權利與責任。
關於期貨及期權買賣的額外風險披露
進行任何上述交易前，應先瞭解將訂立的合約的性質（及有關的合約關系）和妳就此須承擔的風險程度。期貨及期權買賣對很多公眾投資者都並不適合，妳應就本身的投資經驗、投資目標、財政資源及其它相關條件，小心衡量自己是否適合參與該買賣。
期貨
1、“杠桿”效應
期貨交易的風險非常高。由於期貨的開倉保證金的金額較期貨合約本身的價值相對較低，因而能在期貨交易中發揮“杠桿”作用。市場輕微的波動也會對妳投入或將需要投入的資金造成大比例的影響。所以，對妳來說，這種杠桿作用可說是利弊參半。因此妳可能會損失全部開倉保證金及為維持本身的倉位而向相關企業存入的額外金額。如果市況不利客戶所持倉盤或保證金水準提高，客戶會遭追收保證金，須在短時間內存入額外資金以維持本身倉盤。假如客戶未有在指定時間內繳付額外的資金，客戶可能會被迫在虧損情況下平倉，而所有因此出現的短欠數額一概由客戶承擔。
2、減低風險交易指示或投資策略
即使妳採用某些旨在預設虧損限額的交易指示（如“止損”或“止損限價”指示），也可能作用不大，因為市況可以令這些交易指示無法執行。至於運用不同持倉組合的策略，如“跨期”或“馬鞍式”等套利組合，所承擔的風險也可能與持有最基本的“長”倉或“短”倉同樣的高。
期貨及期權的其它常見風險
3、不同風險程度
期權交易的風險非常高。投資者不論是購入或出售期權，均應先了解其打算買賣的期權類別（即認沽期權或認購期權）以及相關的風險。妳應計入期權金及所有交易成本，然後計算出期權價值必須增加多少才能獲利。
購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權，便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權，期權持有人將獲得期貨倉盤，並附帶相關的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。如所購入的期權在到期時已無任何價值，妳將損失所有投資金額，當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權，應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
4、合約的條款及細則
妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則，以及有關責任（例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收，或就期權而言，期權的到期日及行使的時間限制）。交易所或結算公司在某些情況下，或會修改尚未行使的合約的細則（包括期權行使價），以反映合約的相關資產的變化。
5、暫停或限制交易及價格關系
市場情況（例如市場流通量不足）及/或某些市場規則的施行（例如因價格限制或“停板”措施而暫停任何合約或合約月份的交易），都可能增加虧損風險，這是因為投資者屆時將難以或無法執行交易或平掉/抵銷倉盤。如果妳賣出期權後遇到這種情況，妳須承受的虧損風險可能會增加。此外，相關資產與期貨之間以及相關資產與期權之間的正常價格關系可能並不存在。例如，期貨期權所涉及的期貨合約須受價格限制所規限，但期權本身則不受其規限。缺乏相關資產參考價格會導致投資者難以判斷何謂“公平價格”。
6、存放的現金及財產
如果妳為在本地或海外進行的交易存放款項或其它財產，妳應瞭解清楚該等款項或財產會獲得哪些保障，特別是在有關商號破產或無力償債時的保障。至於能追討多少款項或財產一事，可能須受限於具體法例規定或當地的規則。在某些司法管轄區，收回的款項或財產如有不足之數，則可認定屬於妳的財產將會如現金般按比例分配予妳。
7、傭金及其它收費
在開始交易之前，妳先要清楚瞭解妳必須繳付的所有傭金、費用或其它收費。這些費用將直接影響妳可獲得的凈利潤（如有）或增加妳的虧損。
8、在其它司法管轄區進行交易
在其它司法管轄區的市場（包括與本地市場有正式聯繫的市場）進行交易，或會涉及額外的風險。根據這些市場的規例，投資者享有的保障程度可能有所不同，甚或有所下降。在進行交易前，妳應先行查明有關妳將進行的該項交易的所有規則。妳本身所在地的監管機構，將不能迫使妳已執行的交易所在地的所屬司法管轄區的監管機構或市場執行有關的規則。有鑑於此，在進行交易之前，妳應先向有關商號查詢妳本身地區所屬的司法管轄區及其它司法管轄區可提供哪種補救措施及有關詳情。
9、貨幣風險
以外幣計算的合約買賣所帶來的利潤或招致的虧損（不論交易是否在妳本身所在的司法管轄區或其它地區進行），均會在需要將合約的單位貨幣兌換成另一種貨幣時受到匯率波動的影響。
10、交易設施
電子交易的設施是以計算器組成系統來進行交易指示傳遞、執行、配對、登記或交易結算。然而，所有設施及系統均有可能會暫時中斷或失靈，而妳就此所能獲得的賠償或會受制於系統供應商、市場、結算公司及/或參與者商號就其所承擔的責任所施加的限制。由於這些責任限制可以各有不同，妳應向為妳進行交易的商號查詢這方面的詳情。
11、電子交易
透過某個電子交易系統進行買賣，可能會與透過其它電子交易系統進行買賣有所不同。如果妳透過某個電子交易系統進行買賣，便須承受該系統帶來的風險，包括有關系統硬體或軟體可能會失靈的風險。系統失靈可能會導致妳的交易指示不能根據指示執行，甚或完全不獲執行。
12、場外交易
在某些司法管轄區，及只有在特定情況之下，有關商號獲淮進行場外交易。為妳進行交易的商號可能是妳所進行的買賣的交易對手方。在這種情況下，有可能難以或根本無法平掉既有倉盤、評估價值、厘定公平價格又或評估風險。因此，這些交易或會涉及更大的風險。此外，場外交易的監管或會比較寬鬆，又或需遵照不同的監管制度；因此，妳在進行該等交易前，應先瞭解適用的規則和有關的風險。
隱私政策是中一期貨有限公司保護您在使用中一期貨有限公司網站（以下簡稱“中一網站”）時，中一網站可能接觸到的您的隱私的承諾，讓您知悉中一網站的隱私權政策和慣例，請您務必仔細閱讀：
中一網站尊重和保護中一網站訪問者的隱私。本隱私政策將告訴您我們如何收集和使用有關您的資訊，以及采取怎樣的保密措施來保護這些資訊的安全。
個人資訊：
通常情況下，您無須提供您的姓名或其它個人資訊即可訪問中一網站。 但在有些情況下，中一網站可能要求您提供個人資訊，如您的姓名、住址、聯系方式等，例如線上開戶，我們可能需要這些資訊完成一項交易/事務的處理或提供更好的服務。
Cookies和javascript：
Cookies 是在訪問網站時儲存於您的電腦中的小型文字檔。這讓網站知道您以前訪問的內容，並在某些情況中可用於記錄您的偏好。同時我們也需要用到基於客戶端的javascript技術，以便為用戶提供更加周到的個性化服務。用戶可以選擇啟用或禁用Cookies和Javascript。如果用戶選擇禁用Cookies或Javascript，則可能無法使用依賴於相應技術的部分服務或功能。
安全性：
我們實施了必要的安全政策、規則和技術措施，對您提供的個人資訊進行嚴格的管理和保護，以防止非授權訪問、不當使用或披露、非授權修改、非法破壞或意外丟失。
我們得在必須時委派第三方協助我們提供您所需要的資訊和服務，或說明我們處理、分析資訊等，從而使得第三方接觸到您的個人資訊，我們承諾該第三方必須對您的個人資訊保密，並且不得將其用於履行除我們授權服務之外的其他任何用途。
免責：
在下列情況下，中一不承擔任何責任：
1. 若因法律、法規、法令的要求，中一可以向有關行政、司法部門或為公共安全之目的披露您的個人資訊，在此情況下的任何披露，我們均不承擔任何責任；
2. 由於您將使用者密碼告知他人或與他人共用註冊帳戶，由此導致的任何個人資料泄露及其他由於您個人的原因造成個人資料泄露的；
3. 任何由於電腦病毒侵入或發作、因政府管制而造成的暫時性關閉等影響網路正常經營之不可抗力而造成的個人資料泄露、丟失、被盜用或被篡改等；
4. 由於與中一網站鏈接的其它網站所造成之個人資料泄露及由此而導致的任何法律爭議和後果；
5.其他非因我們的故意或重大過失造成您個人信息泄露的。
適用法律：
1. 由於本隱私權聲明而引起的一切訴訟或爭議均應適用香港特區政府法律。
2. 您流覽中一網站及其任何內頁，即表示妳同意上述條款和條件。
3. 本公司之隱私政策之解釋、修改及更新權均屬於中一期貨有限公司擁有。
為了提供便利和資訊，中一網站提供與第三方包括我們的關聯公司的網站的（以下簡稱“第三方網站”）的鏈接。如果您訪問這些鏈接，您將離開本網站。我們並不控制這些網站或其隱私權慣例，這些網站也可能執行不同於本網站的隱私權慣例。我們對第三方網站不作擔保或任何陳述。本網站的隱私權聲明並不適用於您決定向不相關的第三方提供的個人資料。如果第三方網站與本網站共用您的個人資訊，這種個人資訊共享受限於第三方網站的隱私權政策。
