7月13日，納斯達克指數盤中觸及15002，標普500指數觸及4392，雙雙創下歷史新高。同一天，亞馬遜、微軟、蘋果等權重股的股價也再一次刷新歷史高點。面對不斷新高的美股指數，市場中不同的觀點針鋒相對。
美國銀行認為，政策、利潤等因素將在第三季度給市場帶來壓力，股市可能大幅下跌，標普500指數或許將跌至4000點以下[1]。但市場中保持樂觀的人不在少數。Leuthold Group首席投資策略師吉姆·保爾森預測，標普500指數有望在下半年突破4500點[2]。美國投行伯恩斯坦更是發研報稱，FAAMG等科技股還能再漲5年，投資者應放心增持[3]。
圖1：納斯達克指數走勢
在相對於去年3月的低點上漲一倍後，現在的美股有泡沫嗎？
估值
圖2：主要科技股市盈率走勢
已經公佈的2021年第一季度財報顯示，美國科技股迎來了近幾年最好的一個季度。作為納斯達克指數最大的五只權重股，蘋果、微軟、亞馬遜、穀歌、臉書（FAAMG）第一季度利潤同比去年分別增加了110%、43%、219%、162%、93%！五家科技公司合計淨利潤同比增加了106%！值得注意的是，這幾家科技公司2020年的利潤基本沒受到疫情的影響，所以當下的盈利已經大幅超越了2019年，處於歷史最好時期。如果以2021年的前瞻利潤去計算，會發現蘋果市盈率僅比近年平均值略高，微軟、臉書的市盈率處於近幾年平均水準，而亞馬遜和奈飛的市盈率更是來到了近幾年最低點。
圖3：根據預期EPS計算標普500指數市盈率走勢
由於2020年大量企業盈利受到嚴重影響，標普500指數市盈率一度大幅躍升。但2021年已經過半，根據投行給出的2021年預期EPS計算，會發現標普500指數的整體市盈率回到了近幾年平均水準。標普500指數的部分權重股，例如伯克希爾、Visa、強生、摩根大通，其盈利情況確實受到了疫情的影響，目前也只是恢復到了2019年的水準。但這些傳統公司股價自去年以來的漲幅本就較少，所以整體的市盈率相對於疫情前沒有大幅增加，只比近幾年平均值略高。
當前的市場中也許存在局部的高估，例如Uber等旅遊股仍未從疫情困境中走出，其股價卻已超過了疫情前。一些晶片股、雲計算股，由於投資者的樂觀期望，股價和估值都處於歷史高位。但FAAMG這五大科技股佔據了納斯達克指數超過30%的權重，整體估值卻只處於近幾年平均水準。考慮現在的美國十年期國債收益率大幅低於疫情爆發前，FAAMG的實際估值可能比疫情前更低了。整體上來看，無論是納斯達克指數還是標普500指數，其2021年前瞻市盈率都處在近幾年的均值附近，沒有明顯泡沫。
資金
除了盈利和估值，美聯儲推出的大規模寬鬆政策無疑是影響美股的另一個主要因素。
圖4：全球資金流向
根據高盛測算，全球的股票市場確實出現了大幅度的資金淨流入，2021年資金淨流入股市超過5000億美元。但是相比之下，流向貨幣市場和債券市場的更多。自2019年1月以來，貨幣市場和債券市場累計淨流入高達3.2萬億美元[4]。
圖5：美聯儲隔夜逆回購使用量趨勢
不斷攀升的美聯儲隔夜逆回購即是證明。在6月30日創下9919億美元的歷史新高後，美聯儲隔夜逆回購量並沒有像以前那樣迅速降低，反而是保持在7000億美元以上，甚至近幾天重新走高[5]。這意味著股票市場的潛在緩衝資金可達上萬億美元，這些場外資金可能在逢低時買入。
圖6：近期宣佈回購金額已達去年三倍
據BCα統計，美股近期宣佈的回購金額已經達到了去年同期的三倍[6]。按照當前趨勢，今年的回購金額大概率將恢復至疫情前水準。回購帶來的資金持續流入是美股股價表現的重要影響因素。
結語
2020年3月，全球市場共同經歷了一場史詩般的崩潰。自那至今的15個月裏，美國三大股指不斷走高，相對低點上漲了一倍以上，讓人難免懷疑這是否是另一場崩潰的前奏。但目前來看，美股指數的上漲有強勁的盈利支撐。當前的納斯達克指數相對於疫情爆發前2020年2月的高點上漲了53%，同期FAAMG等權重股的盈利增速甚至超過100%。整體上美股的估值仍在合理範圍內，沒有明顯泡沫。同時，當下的低利率環境、貨幣及債券市場數萬億美元的緩衝資金和重新升高的回購金額，都為美股指數表現構成了堅實支撐。長期來看，未來幾年美股仍有上漲空間。
我們在短期內不太可能會迎來另一場崩潰，但回調的風險不容忽視。下半年將面臨更高的稅收，包括拜登政府的新公司稅和全球最低稅，以及美聯儲越來越近的緊縮政策，都可能對美國股市的強勁表現構成挑戰。同時，FAAMG等科技公司在當前的巨大體量和愈加嚴格的監管政策下，能否維持符合市場期望的盈利增速，也是潛在的風險。投資者可關注宏觀風險造成的擾動，並在充分回調時考慮入場。
參考鏈接
[1] Emily，富途資訊，《美銀警告：美股第三季或大幅下跌，五個因素打壓市場》
https://news.futunn.com/post/9738444?src=1&futusource=news_push_page&skintype=0&report_type=market&report_id=166157&seo_redirect=1&level=1&data_ticket=90c551c8e65d21632f3c61aecdfad0a7&utm_medium=futu_niuniu_share&utm_content=web_share&utm_campaign=news&utm_term=166157
[2] Irisz，富途資訊，《達裏奧：美國房市泡沫狀況令人擔憂》
https://news.futunn.com/post/9684483?src=1&skintype=0&report_type=market&report_id=165010&seo_redirect=1&level=1&data_ticket=90c551c8e65d21632f3c61aecdfad0a7&utm_medium=futu_niuniu_share&utm_content=web_share&utm_campaign=news&utm_term=165010&lang=zh-CN
[3] Viola，搜狐，《科技股還能強5年？華爾街知名投行：建議增持FAAMG》
https://www.sohu.com/a/477199397_380091
[4] 林菁揚，華爾街見聞，《高盛眼裏的全球資金圖景：錢還在不斷湧入市場，看不到頂》
https://wallstreetcn.com/articles/3635079
[5] Economic research, FRED, Overnight Reverse Repurchase Agreements: Treasury Securities Sold by the Federal Reserve in the Temporary Open Market Operations
https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD
[6] 富途研選，《美股宣佈回購金額近期大幅提升》
https://q.futunn.com/feed/106573178078388?lang_code=0&data_ticket=e9a9ecabceacf12ec12421a9bec6f8bc
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期貨
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期貨及期權的其它常見風險
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出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
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