最近一段時間，不少大宗商品價格紛紛下跌。COMEX銅期貨價格近一個月最大跌幅達到14.4%，美國WTI原油期貨價格同期最大跌幅達到16%，新交所鐵礦石期貨價格同期跌幅竟達到40.4%！銅、原油、鐵礦都是現代經濟中最基礎的商品，為什麼近期都出現了大幅的價格下跌？
緊縮(Taper)臨近
8月17日，美聯儲公佈了7月議息會議的紀要，其中專門增加了關於“討論資產購買”的內容章節[1]。雖然這不是美聯儲首次提及Taper，但這是首次正式地討論了Taper的各個方面，標誌著Taper進入倒計時。
更重要的是紀要透露的鷹派資訊。紀要稱“大多數與會者指出，假設經濟總體向著預期的那樣發展，可能適合今年開始放慢購買資產的步伐[1]。”考慮到這份紀要反映的是聯儲官員們在7月時的態度，而8月6日公佈的非農就業數據極其亮眼（新增就業94萬，失業率降至5.4%[2]），現在離真正宣佈Taper已經非常近了。據華爾街日報根據美聯儲官員近期的採訪和公開聲明分析，美聯儲在9月議息會議上宣佈Taper的可能性正在增加[3]。
2013年美聯儲用了10個月結束taper，本次的節奏可能更快。現在美國的失業率已經比2013年美聯儲宣佈Taper時低很多，通脹卻很高，並且金融系統內有大量資金只能停留在美聯儲的隔夜逆回購帳本上。達拉斯聯儲主席卡普蘭表示，他贊成在8個月內完成Taper。聖路易斯聯儲主席布拉德和美聯儲理事沃勒更為激進，希望在4個月內完成，這意味著每月減少200億美元的國債購買和100億美元的抵押貸款支持證券購買[3]。
2020年美聯儲曾釋放大量的流動性，這令大宗商品受益而價格普遍上漲。如今Taper已經近在眼前，大宗商品難以無視流動性緊縮的負面影響。
供需改善
自疫情爆發以來，供需矛盾成了全球供應鏈的主要挑戰。大量的工廠、礦山受困於疫情無法正常生產，居民消費卻因為政府補貼沒有顯著下降，在商品供不應求的背景下，漲價就成了自然結果。但根據最新的一些數據，情況似乎發生了變化。
圖1：美國零售銷售環比
美國商務部8月17日公佈的數據顯示，美國7月零售銷售環比減少1.1%，大幅弱於市場預期的減少0.3%，前值為增加0.6%[4]。最近四個月，美國零售銷售環比分別為0%、-1.3%、0.6%、-1.1%，不但沒有增加，甚至有下降的趨勢。值得注意的是，7月份美國的出行限制和封鎖影響已經大幅降低，消費者卻依然減少了支出。
圖2：美國消費品庫存變化趨勢
2020年，美國整體庫持續處於低位。今年以來，美國及其他主要經濟體的產能利用率不斷修復，美國生產商和批發商庫存逐漸上升，已經超過了疫情爆發前。和終端價格相關性最大的零售商庫存雖然仍在低位，卻也處於轉捩點。當前面臨的庫存短缺更多是結構性問題，例如汽車晶片的嚴重供應不足。但是大部分普通商品，例如家電、服裝、食品雜貨、醫療等早已沒有短缺困擾。從目前需求和供給情況來看，美國已經進入了整體庫存增加的階段。當零售商也完成補庫存後，對基礎大宗商品的需求會進一步降低。
作為世界最大的商品消費國之一，中國的需求是影響商品價格的重要因素。在“碳中和、碳達峰”的政策指引下，中國的大規模基礎建設及粗放式工業生產將成為過去時，對大宗商品的消費量更傾向於保持穩定而不是大幅增加，同時更傾向迴圈利用再生資源。例如中國鋼鐵行業正努力將年產量控制在2020年峰值，並大幅提高廢鋼利用效率。全球礦業巨頭必和必拓警告稱，預計中國未來的鐵礦石需求將會下降，鐵礦石價格已經見頂[5]。
結語
2020年的疫情嚴重影響了正常的工業生產活動，導致大量商品一度面臨短缺狀態；同時美聯儲和各國央行為刺激經濟釋放流動性，這兩個因素共同助推了商品價格上漲。
2021年隨著疫苗覆蓋率的增加，主要國家的工業生產活動已經基本恢復正常；美國和中國的需求卻因種種原因相對低迷。除了晶片等少數商品仍面臨嚴重供給問題，大部分商品都已經不再緊缺。疊加美聯儲將要收緊流動性的預期，大宗商品可能很難再出現整體大幅上漲的情況。如果未來出現美聯儲超預期收緊，或者中美兩國的需求超預期下降，投資者還需警惕商品價格下降的風險。
參考鏈接
[1] 李丹，華爾街見聞，《疫情以來首次明確討論Taper！》
https://wallstreetcn.com/articles/3638286
[2] Eric Morath, THE WALL STREET JOURNAL, 《美國7月非農就業人數增加94.3萬，強於預期》
https://cn.wsj.com/articles/%E7%BE%8E%E5%9B%BD7%E6%9C%88%E9%9D%9E%E5%86%9C%E5%B0%B1%E4%B8%9A%E4%BA%BA%E6%95%B0%E5%A2%9E%E5%8A%A094-3%E4%B8%87%EF%BC%8C%E5%BC%BA%E4%BA%8E%E9%A2%84%E6%9C%9F-11628297108Dd
[3] 葉楨，華爾街見聞，《美聯儲“吹風”Taper時間表：三個月內啟動，明年中徹底結束QE？》
https://wallstreetcn.com/articles/3638114
[4] 葉楨，華爾街見聞，《零售意外下跌，美國7月經濟超預期下滑，高盛都說“不妙”》
https://wallstreetcn.com/articles/3638212
[5] 瀟湘，財聯社，《鐵礦石重挫10%發生了什麼？必和必拓最新預警稱“已見頂”》
https://finance.sina.com.cn/money/future/fmnews/2021-08-19/doc-ikqciyzm2395730.shtml
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期貨及期權交易的風險
買賣期貨合約或期權的風險可能極大。在若幹情況下，妳所蒙受的損失可能會超過最初存入的保證金數額。即使妳設定了備用指示，例如“止損” 或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。妳可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，妳的未平倉合約可能會被平倉。然而，妳仍然要對妳的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，妳在買賣前應研究及理解期貨合約及期權, 以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合妳。如果妳買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的執行方式，以及妳在行使期權及期權到期時的權利與責任。
關於期貨及期權買賣的額外風險披露
進行任何上述交易前，應先瞭解將訂立的合約的性質（及有關的合約關系）和妳就此須承擔的風險程度。期貨及期權買賣對很多公眾投資者都並不適合，妳應就本身的投資經驗、投資目標、財政資源及其它相關條件，小心衡量自己是否適合參與該買賣。
期貨
1、“杠桿”效應
期貨交易的風險非常高。由於期貨的開倉保證金的金額較期貨合約本身的價值相對較低，因而能在期貨交易中發揮“杠桿”作用。市場輕微的波動也會對妳投入或將需要投入的資金造成大比例的影響。所以，對妳來說，這種杠桿作用可說是利弊參半。因此妳可能會損失全部開倉保證金及為維持本身的倉位而向相關企業存入的額外金額。如果市況不利客戶所持倉盤或保證金水準提高，客戶會遭追收保證金，須在短時間內存入額外資金以維持本身倉盤。假如客戶未有在指定時間內繳付額外的資金，客戶可能會被迫在虧損情況下平倉，而所有因此出現的短欠數額一概由客戶承擔。
2、減低風險交易指示或投資策略
即使妳採用某些旨在預設虧損限額的交易指示（如“止損”或“止損限價”指示），也可能作用不大，因為市況可以令這些交易指示無法執行。至於運用不同持倉組合的策略，如“跨期”或“馬鞍式”等套利組合，所承擔的風險也可能與持有最基本的“長”倉或“短”倉同樣的高。
期貨及期權的其它常見風險
3、不同風險程度
期權交易的風險非常高。投資者不論是購入或出售期權，均應先了解其打算買賣的期權類別（即認沽期權或認購期權）以及相關的風險。妳應計入期權金及所有交易成本，然後計算出期權價值必須增加多少才能獲利。
購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權，便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權，期權持有人將獲得期貨倉盤，並附帶相關的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。如所購入的期權在到期時已無任何價值，妳將損失所有投資金額，當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權，應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
4、合約的條款及細則
妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則，以及有關責任（例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收，或就期權而言，期權的到期日及行使的時間限制）。交易所或結算公司在某些情況下，或會修改尚未行使的合約的細則（包括期權行使價），以反映合約的相關資產的變化。
5、暫停或限制交易及價格關系
市場情況（例如市場流通量不足）及/或某些市場規則的施行（例如因價格限制或“停板”措施而暫停任何合約或合約月份的交易），都可能增加虧損風險，這是因為投資者屆時將難以或無法執行交易或平掉/抵銷倉盤。如果妳賣出期權後遇到這種情況，妳須承受的虧損風險可能會增加。此外，相關資產與期貨之間以及相關資產與期權之間的正常價格關系可能並不存在。例如，期貨期權所涉及的期貨合約須受價格限制所規限，但期權本身則不受其規限。缺乏相關資產參考價格會導致投資者難以判斷何謂“公平價格”。
6、存放的現金及財產
如果妳為在本地或海外進行的交易存放款項或其它財產，妳應瞭解清楚該等款項或財產會獲得哪些保障，特別是在有關商號破產或無力償債時的保障。至於能追討多少款項或財產一事，可能須受限於具體法例規定或當地的規則。在某些司法管轄區，收回的款項或財產如有不足之數，則可認定屬於妳的財產將會如現金般按比例分配予妳。
7、傭金及其它收費
在開始交易之前，妳先要清楚瞭解妳必須繳付的所有傭金、費用或其它收費。這些費用將直接影響妳可獲得的凈利潤（如有）或增加妳的虧損。
8、在其它司法管轄區進行交易
在其它司法管轄區的市場（包括與本地市場有正式聯繫的市場）進行交易，或會涉及額外的風險。根據這些市場的規例，投資者享有的保障程度可能有所不同，甚或有所下降。在進行交易前，妳應先行查明有關妳將進行的該項交易的所有規則。妳本身所在地的監管機構，將不能迫使妳已執行的交易所在地的所屬司法管轄區的監管機構或市場執行有關的規則。有鑑於此，在進行交易之前，妳應先向有關商號查詢妳本身地區所屬的司法管轄區及其它司法管轄區可提供哪種補救措施及有關詳情。
9、貨幣風險
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10、交易設施
電子交易的設施是以計算器組成系統來進行交易指示傳遞、執行、配對、登記或交易結算。然而，所有設施及系統均有可能會暫時中斷或失靈，而妳就此所能獲得的賠償或會受制於系統供應商、市場、結算公司及/或參與者商號就其所承擔的責任所施加的限制。由於這些責任限制可以各有不同，妳應向為妳進行交易的商號查詢這方面的詳情。
11、電子交易
透過某個電子交易系統進行買賣，可能會與透過其它電子交易系統進行買賣有所不同。如果妳透過某個電子交易系統進行買賣，便須承受該系統帶來的風險，包括有關系統硬體或軟體可能會失靈的風險。系統失靈可能會導致妳的交易指示不能根據指示執行，甚或完全不獲執行。
12、場外交易
在某些司法管轄區，及只有在特定情況之下，有關商號獲淮進行場外交易。為妳進行交易的商號可能是妳所進行的買賣的交易對手方。在這種情況下，有可能難以或根本無法平掉既有倉盤、評估價值、厘定公平價格又或評估風險。因此，這些交易或會涉及更大的風險。此外，場外交易的監管或會比較寬鬆，又或需遵照不同的監管制度；因此，妳在進行該等交易前，應先瞭解適用的規則和有關的風險。
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