國際天然氣價格自 2020 年下半年起大幅增長。截至9月9日，NYMEX天然氣期貨收盤價為4.9美元/百萬英熱，同比上漲105%，創下了7年新高。一般而言，每年11月北半球供暖開始後才進入天然氣消費旺季。為何今年天然氣價格這麼早就開始上漲，即將到來的冬天還會繼續漲嗎？
圖1：NYMEX天然氣期貨（NG）價格走勢
需求增加
圖2：2020年美國天然氣主要用途
2021年的極端天氣直接導致了天然氣取暖和製冷需求大幅增加。2021年初，北極寒流橫掃美國，有48個州創出30年來最寒冷天氣記錄。美國中南部罕見的超低溫甚至令德州等地大範圍停電，數千萬人受到影響[1]。到今年夏天，美國卻又發生了歷史罕見的高溫天氣。據美國國家海洋和大氣管理局的研究，這是美國100年來最熱的夏天[2]。在極端天氣中，水電、風電、太陽能的供電能力受不同程度的影響，天然氣發電成為可靠的替代方案。2020年美國天然氣的消費量中38%用於發電，比例為近年最高[3]。
碳中和政策也促進了天然氣的使用。天然氣的二氧化碳排放量比煤炭低約50%，是最清潔的化石燃料之一。風能和太陽能等再生能源處於早期階段，並且受天氣影響大具有不穩定性。低碳、穩定，這兩個特點讓天然氣成了當下能源系統裏的優質選擇。以葡萄牙為例，2013-2019年該國電價隨碳價增加而上漲，煤炭發電成本上漲22.5歐元/兆瓦，天然氣發電成本上漲僅10歐元/兆瓦[2]。在中國，“煤改氣”是完成“2030碳中和”目標的重要政策方向。2011-2020年間，中國天然氣消耗量年均增加11%，對外依存度不斷增加，至2020年進口量占消費量比例已達47%[3]。根據國際能源署（IEA）的預測，2020-2024年全球天然氣需求量年均上漲約7%，其中約一半的新增需求來自亞太地區[4]。
庫存不足
圖3：歐洲天然氣庫存變化趨勢
圖4：美國EIA周天然氣庫存變化趨勢
由於疫情和近年天然氣價格偏低的影響，2020年美國和歐洲天然氣產量均出現了下降[2]。再疊加今年極端天氣的影響，夏季已經結束了，天然氣庫存卻沒能提升到往年水準。如果以低庫存進入冬季，一旦遇到大面積降溫，天然氣可能出現嚴重供應問題。這個現象本身已經引起部分企業、家庭的擔憂並積極囤貨，反過來加劇天然氣的供需矛盾。越來越嚴重的低庫存問題看起來難以在這個冬天解決，這正是當下天然氣加速上漲的直接原因。
冬天之後
從更長的週期來看，當下的供需矛盾更多是今年暫時性問題，全球天然氣儲量仍足夠人類使用100年以上[5]。
俄羅斯大約供應了歐洲三分之一的天然氣，其中一半經過“北溪1號”管道運輸[6]。俄羅斯與烏克蘭關係惡化之後，烏克蘭針對該管道收取過境費用，導致俄羅斯不願意通過烏克蘭輸送長期貿易合同之外的天然氣。為了更順暢地將天然氣出口到歐洲，俄羅斯建設了“北溪2號”專案。7月21日，美國與德國就“北溪2號”天然氣管道達成協議，標誌著該專案不再有政治阻力[7]。預計明年“北溪2號”投入使用後，歐洲的天然氣獲取能力將有大幅提升，近幾年內將不再面臨短缺問題。
圖5：美國活躍天然氣鑽井數變化趨勢
圖6：美國天然氣產量變化趨勢
美國是世界第一大天然氣生產國，在全球天然氣產量占比約23%[8]。但由於疫情和寒潮的影響，2020年美國天然氣產量受到了嚴重影響。截止目前，美國天然氣活躍鑽機數和產量都沒有恢復到疫情前的水準。隨著天然氣價格上漲和生產利潤的提高，美國油氣企業大概率將增加2022財年的資本支出，並推動美國天然氣產量在2022年下半年大幅提升。
結語
在疫情、極端天氣、烏克蘭等多重因素的影響下，歐洲和美國的天然氣供應均出現了小幅下降，而極端天氣和碳中和政策又促進全球天然氣消費量快速增加。如今距離冬季只有大約2個月的時間，歐美等地的天然氣庫存明顯低於往年同期水準，這已經引起了居民和工業企業對冬季用氣的擔憂。一旦遇到寒冷天氣，今年冬天的天然氣供應恐怕將面臨嚴重問題，屆時天然氣價格可能像去年寒潮中的德州電價一樣，一飛沖天。未來的幾個月裏天然氣價格大概率將保持高波動性，投資者可對天氣情況及天然氣庫存數據保持關注並追蹤其中的機會。
值得注意的是，天然氣是地球上儲量最豐富的幾種資源之一，仍可供人類使用100年以上，比原油儲量還要豐富。隨著北溪二號投入使用和美國活躍鑽井數的恢復，目前看來天然氣的供應在明年冬天不存在問題。今年供需不足是多個偶然因素共同導致的，屬於幾年甚至十幾年一遇的情況。投資者需要警惕明年供需轉捩點來臨時，天然氣價格回歸中樞時的下跌風險。
參考鏈接
[1] Dable, 蘋果新聞網，《北極寒流橫掃美國，48州創30年來最冷2月記錄》
https://tw.appledaily.com/international/20210310/VN6F2MFYCVEFJBVVLLHYT4DHRY/
[2] 孫羲昱、黃振華，國泰君安，《天然氣及LNG價格分析展望-論碳中和及極端天氣對行業的影響》
https://www.baogaoting.com/info/61318
[3] 趙乃迪、王威，光大證券，《短期成本端推動價格持續上漲，碳中和助力行業長期向好》
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4MzQ4NDYwNg==&mid=2651732851&idx=2&sn=557885702e8724625992bbd7fa3bfcfd&chksm=840f51a2b378d8b4c219c5186a472abf010ba6fb0f4c4e1a4edf8ca13271148cbe6b90c2bb5f#rd
[4] IEA, Gas Market Report Q3-2021
https://www.fxbaogao.com/pdf?id=2747838&query=%7B%22keywords%22%3A%22%E5%A4%A9%E7%84%B6%E6%B0%94%22%2C%22language%22%3A%22en%22%7D&index=0&pid=
[5] mege, 中國海洋大學，《地球上的石油還能開採多久？》
http://cese.ouc.edu.cn/mege/2017/1119/c10708a102354/page.htm
[6] 董宣，中國石油新聞中心，《俄羅斯天然氣出口現狀分析》
http://news.cnpc.com.cn/system/2018/01/23/001676223.shtml
[7] 嗡嗡，搜狐，《美國和德國已就“北溪二號”天然氣管道專案達成協議，允許其完成建設》
https://www.sohu.com/a/478706237_656058
[8] 馮軍，中國石油新聞中心，《美國將聚焦全球天然氣市場發展》
http://news.cnpc.com.cn/system/2020/07/20/030004516.shtml
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期貨
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2、減低風險交易指示或投資策略
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期貨及期權的其它常見風險
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購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權，便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權，期權持有人將獲得期貨倉盤，並附帶相關的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。如所購入的期權在到期時已無任何價值，妳將損失所有投資金額，當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權，應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
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妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則，以及有關責任（例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收，或就期權而言，期權的到期日及行使的時間限制）。交易所或結算公司在某些情況下，或會修改尚未行使的合約的細則（包括期權行使價），以反映合約的相關資產的變化。
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