圖1:恒生指數vs恒生中國企業指數(藍線)
在A股投資者享受國慶假期時,還在交易中的港股卻上演了令人驚愕的暴跌行情。截止週二,恒生指數和國企指數紛紛再度刷新年內低點。表現最弱的國企指數距離跌破去年三月恐慌時最低點只差不到1%。
誰導致了下跌?
在7月的暴跌中,以騰訊、美團為代表的互聯網企業是導致恒指下跌的主要原因。從7月1日至月27日,恒生科技指數下跌了23.4%,明顯大於同期恒生指數12.9%的跌幅。9月至今,恒生科技指數下跌5.5%,恒生指數卻下跌了6.4%,可見互聯網企業並非近期下跌的主因。
恒大債務危機和潛在的連鎖效應從地產行業蔓延至金融行業,是拖累恒生指數的原因之一。據統計,8月全國商品房銷售面積和銷售額分別同比下降15.5%和18.7%,並且有加速下滑的趨勢[1]。在地產行業景氣度明顯下滑的背景下,市場對背負高額債務開發商的擔憂在升溫。此時爆發的恒大債務危機讓這種擔憂蔓延開來,使得地產股出現了全面下跌。由於房地產行業在銀行和部分保險公司的資產端佔據了較高的比重,銀行和保險行業也出現了顯著下跌,例如中國平安和招商銀行九月均下跌了超過10%。
香港特區9月19日舉行選舉委員會界別分組選舉,在新選舉制度下,香港主要地產商、大富豪的影響力逐漸淡化[2]。市場認為香港或迎來變局,本地地產商長期的高額利潤可能難以維繫。9月20日週一,恒基地產收跌13.19%,新世界發展收跌12.27%,長實集團、新鴻基地產下跌超9%,香港本地股是當日下跌最大的板塊。
澳門特區政府於9月15日起,對修改《娛樂場幸運博彩經營法律制度》進行公開諮詢,引發了博彩股大跌20%[3]。市場擔憂這是否會改變現有的博彩企業格局,並導相關企業盈利下降。雖然博彩行業在恒指中占比不大,但其對市場情緒的負面影響難以忽視。
除此之外,全球經濟復蘇放緩、能源短缺惡化都令市場前景偏向悲觀。中秋節、國慶日期間,由於內地市場休市且港股通關閉,香港市場流動性明顯降低,這可能進一步放大了近期市場悲觀情緒的影響[4]。
接下來怎麼看?
圖2:恒生指數市淨率趨勢
當前,恒指市淨率處在最近10年以來32%分位水準。值得注意的是,阿裏巴巴、小米在去年9月被納入恒生指數和恒生中國企業指數,這導致了上圖中的市淨率在去年9月份跳漲。美團在去年12月才被納入恒生指數。在最新的恒生指數編制方案中,這三家公司佔據了18%的權重[5]。在扣除三家公司後,恒生指數其他公司的市淨率實際上已經處於十年最低位附近。
圖3:恒生AH溢價指數趨勢
伴隨著恒指的走弱,AH溢價指數明顯提升,再度來到了五年高位。這意味著,港股市場當前相對A股具有明顯的估值優勢。
從今年二月開始,恒生指數始終處於下跌通道,主要板塊輪番遭遇政策打擊。從醫藥集采,互聯網反壟斷,地產“三條紅線”,恒大危機引發對金融行業擔憂,再到香港本地股的下跌,恒生指數中的權重板塊都已出現過回調,當前市場的情緒偏向悲觀。目前政策因素仍具有不確定性,但對港股的影響似乎在減弱。以互聯網公司為例,儘管“解除遮罩鏈接”“遊戲版號暫緩”等新政策仍在陸續出臺,但恒生科技指數在近期的下跌中表現得相對強勢。最大的風險往往來源於未知的風險,當前的股價在較大程度上消化了已知的政策。如果沒有更加超預期的新政策出現,那麼港股主要板塊進一步下跌的空間可能有限。
外部風險
儘管港股內部風險相對有限,近期的外部風險卻不可忽視。
美國國會預算辦公室預計,美國財政部持有的現金最多可支撐政府運營至10月中旬。屆時,如果美國國會仍未就債務上限達成一致,美國將可能面臨政府債務違約風險。“近 5000 萬老年人可能會無法支取社會保障支票,軍隊將會無薪,數百萬依賴每月兒童稅收抵免的家庭可能會面臨困難。”美國財長耶倫警告,“債務違約將引發‘一場歷史性的金融危機’,不僅加劇新冠疫情帶來的損害,而且可能引發利率飆升、股價暴跌和其他金融動盪。我們目前的經濟復蘇將變為衰退,數十億美元的增長和數百萬個工作崗位將會流失。”[6]
能源危機是當前世界面臨的另一大挑戰。在碳中和的政策背景下,能源企業似乎不願意投入太多的資本開支在傳統能源上,而需求卻在快速復蘇,導致全世界持續面臨能源緊缺。歐洲、南美、印度、中國,各地都出現了不同程度的能源價格上漲。飆升的能源價格可能阻礙企業生產,打擊消費,對已經放緩的經濟復蘇形勢構成嚴重挑戰。
結語
今年二月以來,消費、醫藥、互聯網、地產等多個板塊遭遇不同挑戰,導致恒生指數和國企指數一直處於下跌趨勢中。與歷史上的下跌相比,港股本輪下跌在時間和空間上都已經比較充分。當前恒生指數和國企指數主要成分股的絕對估值接近十年低位,和A股相比也具有顯著的估值優勢。儘管政策因素仍不明朗,但市場對不同行業遭遇的挑戰已經有了一定的預期。對於長期投資者來說,當下建倉或許能獲得可觀的長期收益。
近期有兩個潛在黑天鵝事件值得特別注意。如果美國政府真的對美國國債違約,將對金融市場帶來難以預估的巨大影響。如果能源危機的影響進一步擴散,開始嚴重影響企業生產和居民消費,對當前經濟復蘇進程的負面影響也將極其巨大。投資者可以關注其中的潛在風險,注意近期市場巨大的波動性。
參考鏈接
[1] 陳立,中泰證券,《8月地產數據點評》
https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/685452283080/index.phtml
[2] 周偉琪、朱丹,央視網,《2021年香港特區選舉委員會界別分組一般選舉今天開始投票》
http://m.news.cctv.com/2021/09/19/ARTIvnXM4ymgmluO3mrlUYfi210919.shtml
[3] 周文敏,財新,《澳門就修訂博彩法展開諮詢 博彩股大跌三成》
https://companies.caixin.com/2021-09-15/101773830.html
[4] 王漢峰、劉剛,格隆匯,《港股:政策預期進一步強化》
https://www.gelonghui.com/p/489314
[5] 新聞稿,新聞中心,《恒生指數有限公司宣佈指數檢討結果》
https://www.hsi.com.hk/chi/newsroom/press-releases
[6] 王凡,格隆匯,《美國債務違約將引發“經濟災難”?》
https://www.gelonghui.com/p/487727
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期貨及期權交易的風險
買賣期貨合約或期權的風險可能極大。在若幹情況下,妳所蒙受的損失可能會超過最初存入的保證金數額。即使妳設定了備用指示,例如“止損” 或“限價”等指示,亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。妳可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額,妳的未平倉合約可能會被平倉。然而,妳仍然要對妳的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此,妳在買賣前應研究及理解期貨合約及期權, 以及根據本身的財政狀況及投資目標,仔細考慮這種買賣是否適合妳。如果妳買賣期權,便應熟悉行使期權及期權到期時的執行方式,以及妳在行使期權及期權到期時的權利與責任。
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期貨
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期貨及期權的其它常見風險
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期權交易的風險非常高。投資者不論是購入或出售期權,均應先了解其打算買賣的期權類別(即認沽期權或認購期權)以及相關的風險。妳應計入期權金及所有交易成本,然後計算出期權價值必須增加多少才能獲利。
購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權,便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權,期權持有人將獲得期貨倉盤,並附帶相關的保證金責任(參閱上文“期貨”一節)。如所購入的期權在到期時已無任何價值,妳將損失所有投資金額,當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權,應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售(“沽出”或“賣出”)期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金,但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉,期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外,期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險,即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權,則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任(參閱上文“期貨”一節)。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”,則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排,虧損風險可以是無限大。
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妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則,以及有關責任(例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收,或就期權而言,期權的到期日及行使的時間限制)。交易所或結算公司在某些情況下,或會修改尚未行使的合約的細則(包括期權行使價),以反映合約的相關資產的變化。
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6、存放的現金及財產
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7、傭金及其它收費
在開始交易之前,妳先要清楚瞭解妳必須繳付的所有傭金、費用或其它收費。這些費用將直接影響妳可獲得的凈利潤(如有)或增加妳的虧損。
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在其它司法管轄區的市場(包括與本地市場有正式聯繫的市場)進行交易,或會涉及額外的風險。根據這些市場的規例,投資者享有的保障程度可能有所不同,甚或有所下降。在進行交易前,妳應先行查明有關妳將進行的該項交易的所有規則。妳本身所在地的監管機構,將不能迫使妳已執行的交易所在地的所屬司法管轄區的監管機構或市場執行有關的規則。有鑑於此,在進行交易之前,妳應先向有關商號查詢妳本身地區所屬的司法管轄區及其它司法管轄區可提供哪種補救措施及有關詳情。
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