中一期貨 | 原油創下兩年新高

68日,美國NYMEX原油期貨主力合約收報70.03美元/桶,時隔兩年半終於再破70美元大關。後續油價將如何演繹,是否能重演超級週期?

1NYMEX原油期貨價格走勢

需求側

今年以來油價的上漲持續受益於需求回升。隨著各國疫苗接種推進,截至5月底美國至少接種一劑疫苗人數占比超過50%,德國、法國的這一比例也分別達到43%38%[1]。這一進展使得歐美明顯放鬆了封鎖限制,美國航空旅客吞吐量近期創下疫情以來新高。

2:歐美封鎖指數走勢

3:各國原油需求占全球比例

中美歐三個經濟體的原油需求約占全球總需求的70%,是消耗原油的絕對主體。中國受疫情影響很小,2020年原油進口較2019年增加了7.3%,預計今年仍會有所增長[2]。美國和歐洲的原油需求隨著經濟活動恢復而不斷增加。國際能源署表示,隨著經濟活動恢復,預計下半年的石油需求將強勁反彈並於年底恢復至疫情前的水準[3]

原油的長期需求存在不確定性。目前交通行業消耗了大約55%的原油產量,遠大於化工、建築等其他行業[4]。隨著世界各國對碳中和的日益重視,用作交通出行的部分原油需求將逐步被新能源替代。根據中信期貨的估算,截至2030年,即使在樂觀情景下交通行業的原油需求也不會增加,反而將減少150 萬桶/天[5]。上一輪石油超級週期受益於中國的高速發展,中國對石油的需求在2004 年曾同比增加16.76%。近年來歐美的原油需求維持穩定,全球消耗新增量依然主要來自中印。然而中國已過了粗曠的高速增長階段,GDP 增速由當年的超過10%降至如今的6%左右。印度石油消耗增速有所放緩,後續經濟修復充滿未知。在目前情況下,看不到有行業或國家能為原油需求貢獻顯著增量。

供給側

4:全球原油庫存趨勢

自去年OPEC+減產以來,原油庫存進入下降趨勢。目前全球原油庫存來到5年較低水準,疫情導致的原油積累庫存已經基本消耗完畢,未來的供需關係是決定油價的核心。

OPEC+61日會議公佈,按原定計畫於7月小幅增產40萬桶/日,此後產量將維持不變至明年4[6]。當前OPEC+ 擁有著史無前例的儲備產能,總計愈700萬桶/日,遠勝供需缺口。但OPEC+對於增產表現克制,目前原油日產量仍遠低於疫情前的水準。

伊朗地緣局勢不確定性較大。5月中旬一度傳出美伊談判取得重大進展,然而目前雙方對具體怎樣返回協議仍存分歧。18 日伊朗即將舉行大選,可能為談判增添不確定因素。作為產油大國,伊朗有能力短時間內把供應提高至200萬桶/日,但新協議允許的出口規模和恢復供應的時間都難以預測。伊朗供應暫時無法回歸,是短期支持油價向上的原因之一,長期卻可能成為油價的壓制因素。

5:美國當周石油鑽井總數

美國原油產業復蘇緩慢。一般而言,葉岩油的大規模生產會發生在油價觸及生產成本平衡點後的大約3個月。在這個歷史規律下,我們本該在第二季度初觀測到葉岩油產業的活躍。然而到目前為止美國鑽機新增速度僅為0.66 臺/日,遠低於前幾次美國原油生產增加1.1 臺/日的回歸速度[5]。這可能是因為去年美國石油企業在制定2021 年生產計畫時,不足50美元的油價難以維繫其盈利所需的生產成本,所以定下的資本開支計畫普遍保守。隨著油價不斷高企,開採活動將愈發活躍。如果高油價能維繫至年底,那麼明年一季度美國原油生產水準可能大幅躍升。

展望

6:原油價格與通脹預期趨勢對比

市場通脹預期可能進一步提高。美國的市場通脹預期與油價的走勢密切相關,若油價在70 美元的水準進一步上行,市場的通脹預期進一步升溫。當前美國通貨膨脹保值債券隱含的十年通脹預期已經突破2.6%,若進一步上漲,可能影響美聯儲的緊縮節奏。

中美歐經濟可能分化。由於葉岩油的發展美國已成為了原油生產大國,油價上漲通過帶動出口和投資對美國經濟會產生正向拉動。但中國與歐元區都嚴重依賴原油進口,同時油價上漲傳導至消費端又會擠出其他消費。原油價格的持續上漲可能對中歐經濟產生一定負面影響,進而對美元指數構成支撐[7]

本輪油價上漲主要是暫時的供需錯配所致。短期內,隨著疫情轉好以及出行旺季的到來,油價或有進一步突破的可能。中長期視角來看,隨著OPEC+逐步釋放產能、葉岩油的逐漸回歸、以及潛在的伊朗產能的釋放,原油市場將重回平衡狀態。更重要的是,當受疫情影響的原油需求恢復完成後,似乎還看不到足以影響市場的新增需求,因此我們大概率不會迎來新一輪的原油超級週期。

參考鏈接

[1] Our World in Data, Coronavirus Vaccinations

https://ourworldindata.org/covid-vaccinations

[2] 張一鳴,中國經濟新聞網,《2021中國原油進口量或穩中有升》

http://www.cet.com.cn/wzsy/ycxw/2766082.shtml

[3] David Hodari, 華爾街日報,《IEA:全球疫情期積累的過剩原油已幾乎用盡》

https://cn.wsj.com/articles/iea%EF%BC%9A%E5%85%A8%E7%90%83%E7%96%AB%E6%9C%9F%E7%B4%AF%E7%A9%8D%E7%9A%84%E9%81%8E%E5%89%A9%E5%8E%9F%E6%B2%B9%E5%B7%B2%E5%B9%BE%E4%B9%8E%E7%94%A8%E7%9B%A1-11620813612

[4] 觀研天下,觀研報告網,《2017全球石油行業需求結構、替代空間及其影響》

http://free.chinabaogao.com/shiyou/201711/11203021442017.html

[5] 張革、薑靖,中信期貨,《供需雙修,原有超級週期或為水中望月》

http://futures.jrj.com.cn/2021/06/04100932872939.shtml

[6] 東方財富快訊,《OPEC+會議維持原增產計畫!》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1701433970802043626&wfr=spider&for=pc

[7] 陶川,東吳證券,《油價再破70美元後的演繹和影響》

https://m.gelonghui.com/p/468341

2021/6/11
中一期貨有限公司

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期貨及期權的其它常見風險

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