1月5日週三，美聯儲發佈了2021年12月15日FOMC貨幣政策會議的紀要，展示央行官員們對美國經濟和通脹發展，以及利率和資產負債表政策走向的詳細內部討論[1]。紀要的鷹派程度超出市場預期，官員們提到可以提前加息且加息速度更快，開啟加息到開始縮表的間隔比預期更短，縮表速度比此前縮表週期更快等可能性。
這令美股和美債價格加速下跌，受到貨幣政策收緊影響最大的納斯達克指數跌超3%。美國十年期國債收益率一度接近1.75%，創下去年三月以來的新高。
圖1：美國十年期國債收益率
加息很快到來
在評價通脹時，與會者一致認為，美聯儲將通脹升至2%並在一段時間內適度超過2%的目標已遠遠達標了。官員們承認通脹比之前預期的更高，而且更加持久和廣泛。儘管他們繼續預計通脹隨著供應限制的緩解有所下降，但幾乎所有人都稱已顯著上調了對今年的通脹預測，許多人（many）也上調了2023年的通脹預期。一些（some）官員討論了近期通脹走高“可能將公眾的長期通脹預期推升至高於美聯儲長期通脹目標的風險”[1]。
在評價就業時，紀要認為隨著疫苗種取得進展和強有力的政策支持，經濟活動和新增就業與失業率等勞動力市場指標將在2022年繼續增強。如果最近勞動力市場的改善步伐繼續，大多數（most）官員認為可以較快地滿足就業最大化的條件。更有多人（several）表示，他們認為勞動力市場狀況已經在很大程度上達到就業最大化的標準[1]。
在通脹已經達標的情況下，實現“充分就業”是開啟加息前的最後一道重要門檻，而紀要明確顯示“加息將很快到來”。
縮表超預期
由於鮑威爾在12月提到過加息，因此這份紀要更多是證實了市場的預期，並不意外。令市場驚訝的在於官員們對未來縮表進行了格外詳細的討論，這意味著開始縮表的時間將早於預期，可能首次加息之後不久就進行。
官員們認為上次正常化階段開始時相比，當前的經濟前景要強得多、通脹率更高、勞動力市場更加緊張。與2014年底第三次大規模資產購買計畫結束時相比，美聯儲資產負債表以美元計算和相對於名義GDP的規模要大得多，所持國債的加權平均久期比上一次正常化開始時要短。基於這些原因，幾乎所有（almost all）官員都同意，在首次加息後的某個時點啟動縮表可能是合適的，開啟縮表的適當時機可能接近於首次加息開始後。同時許多人（many）認為，縮表的適當速度可能會比上一次正常化時期更快[1]。
對市場有什麼影響？
美聯儲通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實現對基礎貨幣的直接回收，相當於變相提高利率，是更為嚴厲的緊縮政策。簡單點說，“縮表”就是從經濟體中抽走貨幣，貨幣減少，相應貨幣價值增加。
圖2：標普500指數與美聯儲負債表對比
在歷史上，美股在美聯儲資產負債表不再擴張或縮表期間的表現往往會更為動盪，尤其是進入緊縮週期的開始階段[2]。2017年時，在初次加息兩年後，美聯儲才開始縮表進程，這給了市場足夠的適應時間。考慮到今年已經有三次加息的預期了，如果年內再開始縮表，這意味著美聯儲從資產購買階段轉向加息和縮表僅用了不到一年，這毫無疑問是美聯儲歷史上政策轉向最劇烈的情形之一。
當前市場似乎仍未完全消化美聯儲政策變化的影響，投資者需要關注十年期美債是否會繼續上沖。如果十年期美債進一步接近2%將帶動實際收益率大幅回升，這將推動美元進一步走強，對於估值在高位的美股將構成較大壓力，同時可能導致黃金、白銀等與美聯儲政策強相關的商品價格繼續下行。
參考鏈接
[1] 杜玉，華爾街見聞，《美聯儲12月FOMC鷹派紀要：加息或早於預期》
https://wallstreetcn.com/articles/3648962
[2] Jeffy，富途資訊，《美聯儲釋放縮表信號！》
https://news.futunn.com/post/12030963?src=1&futusource=news_push_page&skintype=3&main_broker=WwogIDEwMDEsCiAgMTAwNwpd&report_type=market&report_id=192961&seo_redirect=1&level=2&data_ticket=1641451646518693&utm_medium=futu_niuniu_share&utm_content=web_share&utm_campaign=news&utm_term=192961&lang=zh-cn
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期貨及期權交易的風險
買賣期貨合約或期權的風險可能極大。在若幹情況下，妳所蒙受的損失可能會超過最初存入的保證金數額。即使妳設定了備用指示，例如“止損” 或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。妳可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，妳的未平倉合約可能會被平倉。然而，妳仍然要對妳的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，妳在買賣前應研究及理解期貨合約及期權, 以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合妳。如果妳買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的執行方式，以及妳在行使期權及期權到期時的權利與責任。
關於期貨及期權買賣的額外風險披露
進行任何上述交易前，應先瞭解將訂立的合約的性質（及有關的合約關系）和妳就此須承擔的風險程度。期貨及期權買賣對很多公眾投資者都並不適合，妳應就本身的投資經驗、投資目標、財政資源及其它相關條件，小心衡量自己是否適合參與該買賣。
期貨
1、“杠桿”效應
期貨交易的風險非常高。由於期貨的開倉保證金的金額較期貨合約本身的價值相對較低，因而能在期貨交易中發揮“杠桿”作用。市場輕微的波動也會對妳投入或將需要投入的資金造成大比例的影響。所以，對妳來說，這種杠桿作用可說是利弊參半。因此妳可能會損失全部開倉保證金及為維持本身的倉位而向相關企業存入的額外金額。如果市況不利客戶所持倉盤或保證金水準提高，客戶會遭追收保證金，須在短時間內存入額外資金以維持本身倉盤。假如客戶未有在指定時間內繳付額外的資金，客戶可能會被迫在虧損情況下平倉，而所有因此出現的短欠數額一概由客戶承擔。
2、減低風險交易指示或投資策略
即使妳採用某些旨在預設虧損限額的交易指示（如“止損”或“止損限價”指示），也可能作用不大，因為市況可以令這些交易指示無法執行。至於運用不同持倉組合的策略，如“跨期”或“馬鞍式”等套利組合，所承擔的風險也可能與持有最基本的“長”倉或“短”倉同樣的高。
期貨及期權的其它常見風險
3、不同風險程度
期權交易的風險非常高。投資者不論是購入或出售期權，均應先了解其打算買賣的期權類別（即認沽期權或認購期權）以及相關的風險。妳應計入期權金及所有交易成本，然後計算出期權價值必須增加多少才能獲利。
購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權，便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權，期權持有人將獲得期貨倉盤，並附帶相關的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。如所購入的期權在到期時已無任何價值，妳將損失所有投資金額，當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權，應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
4、合約的條款及細則
妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則，以及有關責任（例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收，或就期權而言，期權的到期日及行使的時間限制）。交易所或結算公司在某些情況下，或會修改尚未行使的合約的細則（包括期權行使價），以反映合約的相關資產的變化。
5、暫停或限制交易及價格關系
市場情況（例如市場流通量不足）及/或某些市場規則的施行（例如因價格限制或“停板”措施而暫停任何合約或合約月份的交易），都可能增加虧損風險，這是因為投資者屆時將難以或無法執行交易或平掉/抵銷倉盤。如果妳賣出期權後遇到這種情況，妳須承受的虧損風險可能會增加。此外，相關資產與期貨之間以及相關資產與期權之間的正常價格關系可能並不存在。例如，期貨期權所涉及的期貨合約須受價格限制所規限，但期權本身則不受其規限。缺乏相關資產參考價格會導致投資者難以判斷何謂“公平價格”。
6、存放的現金及財產
如果妳為在本地或海外進行的交易存放款項或其它財產，妳應瞭解清楚該等款項或財產會獲得哪些保障，特別是在有關商號破產或無力償債時的保障。至於能追討多少款項或財產一事，可能須受限於具體法例規定或當地的規則。在某些司法管轄區，收回的款項或財產如有不足之數，則可認定屬於妳的財產將會如現金般按比例分配予妳。
7、傭金及其它收費
在開始交易之前，妳先要清楚瞭解妳必須繳付的所有傭金、費用或其它收費。這些費用將直接影響妳可獲得的凈利潤（如有）或增加妳的虧損。
8、在其它司法管轄區進行交易
在其它司法管轄區的市場（包括與本地市場有正式聯繫的市場）進行交易，或會涉及額外的風險。根據這些市場的規例，投資者享有的保障程度可能有所不同，甚或有所下降。在進行交易前，妳應先行查明有關妳將進行的該項交易的所有規則。妳本身所在地的監管機構，將不能迫使妳已執行的交易所在地的所屬司法管轄區的監管機構或市場執行有關的規則。有鑑於此，在進行交易之前，妳應先向有關商號查詢妳本身地區所屬的司法管轄區及其它司法管轄區可提供哪種補救措施及有關詳情。
9、貨幣風險
以外幣計算的合約買賣所帶來的利潤或招致的虧損（不論交易是否在妳本身所在的司法管轄區或其它地區進行），均會在需要將合約的單位貨幣兌換成另一種貨幣時受到匯率波動的影響。
10、交易設施
電子交易的設施是以計算器組成系統來進行交易指示傳遞、執行、配對、登記或交易結算。然而，所有設施及系統均有可能會暫時中斷或失靈，而妳就此所能獲得的賠償或會受制於系統供應商、市場、結算公司及/或參與者商號就其所承擔的責任所施加的限制。由於這些責任限制可以各有不同，妳應向為妳進行交易的商號查詢這方面的詳情。
11、電子交易
透過某個電子交易系統進行買賣，可能會與透過其它電子交易系統進行買賣有所不同。如果妳透過某個電子交易系統進行買賣，便須承受該系統帶來的風險，包括有關系統硬體或軟體可能會失靈的風險。系統失靈可能會導致妳的交易指示不能根據指示執行，甚或完全不獲執行。
12、場外交易
在某些司法管轄區，及只有在特定情況之下，有關商號獲淮進行場外交易。為妳進行交易的商號可能是妳所進行的買賣的交易對手方。在這種情況下，有可能難以或根本無法平掉既有倉盤、評估價值、厘定公平價格又或評估風險。因此，這些交易或會涉及更大的風險。此外，場外交易的監管或會比較寬鬆，又或需遵照不同的監管制度；因此，妳在進行該等交易前，應先瞭解適用的規則和有關的風險。
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