圖1：NYMEX美國原油期貨（WTI）價格走勢（2001-2022）
3月3日，WTI原油期貨站上116美元/桶，創下2008年以來新高。當周累計上漲超過24美元，漲幅26.3%，雙雙創下歷史記錄[1]。本週一，WTI原油期貨更是跳空高開12%，一度站上130美元/桶。是什麼導致了原油價格暴漲，原油又會迎來怎樣的結局？
供需矛盾加劇
上周二，包括美國、日本、英國在內的國際能源署（IEA）成員國同意共同釋放6000萬桶原油儲備，以遏制油價的迅猛漲勢。這是自2011年以來IEA首次同步釋放石油庫存。然而這份努力的效果僅持續了半個多小時，WTI原油期貨就再度沖高。據路透估算，IEA的儲備釋放量僅相當於全球不到一天的石油消耗量[2]。市場很快意識到，僅依靠釋放現有儲備遠不足以解決供應短缺問題。
上周三，OPEC+在奧利地召開會議，堅持按原計畫在4月將石油產量提高40萬桶/日。儘管美國不斷要求OPEC+增加產量，但迄今沒有跡象表明產油國將加快增產。另一方面，分析師開始懷疑產油國是否還有能力增加產量。OPEC聯合技術委員會的報告稱，截至1月份，OPEC+的產量已較每日產量分配額少97.2萬桶。這一產量缺口暗示OPEC可能難以在短期內增加供應來拯救市場[3]。
俄羅斯是世界第三大石油生產國，大約每天出口500萬桶原油，占全球貿易量的12%。歐美尚未明確制裁俄羅斯能源行業，但俄羅斯的能源供應卻已經遇到了困難。由於交易商們在制裁壓力之下主動規避任何的法律風險，66%的俄羅斯石油在尋找買家方面面臨困境。全球最大的兩家集裝箱航運公司荷蘭馬士基和義大利地中海航運已經宣佈，除了人道主義用品外，暫停所有進出俄羅斯的貨物運輸。據摩根大通分析，來自黑海、波羅的海和遠東地區的原油裝載量合計下降450萬桶/天，這是一個驚人的數字[4]。
儲備釋放杯水車薪，OPEC增產無望，俄羅斯供應中斷，以及伊核談判進展不順，都加劇市場對於原油短缺的擔憂。
原油還能漲嗎？
世界經濟復蘇令原油需求仍在緩慢增加，所以核心問題在於原油供應能否得到緩解。
俄烏局勢無疑是影響原油市場最重要的因素。如果戰爭結束，俄羅斯的能源出口不確定性消除，那麼原油可能跌回衝突爆發之前，也就是80美元一線。但目前美國白宮表示仍未排除對俄羅斯石油的進一步制裁計畫[5]。根據摩根大通的分析，如果俄羅斯石油持續遭受歐美制裁的衝擊，國際油價甚至可能沖至185美元，這對全球經濟來說將是毀滅性打擊[4]。無論是伊朗解禁、還是葉岩油的增產，都無法在短期內彌補如此巨大的缺口。
伊朗協議的進展是短期內影響原油市場的影響因素之一。伊朗能源部長表示一旦達成協議，伊朗的石油生產能在一兩個月內達到最大產能，這意味著約100萬桶/天的供應提升，同時下半年可能再增加80萬桶/天[4]。儘管無法完全彌補俄羅斯石油的空缺，但這能很大程度上限制原油的上漲空間，避免極端風險出現。
長期而言，美國和OPEC的原油產能復蘇情況將決定原油價格何時回落。理論上OPEC仍有產能提升潛力，但需要時間擴大投資將產能兌現。美國目前的石油產量為1160萬桶/日，遠低於疫情前1300萬桶/日的峰值。先鋒自然資源公司表示，由於面臨勞動力短缺、供應鏈導致的設備短缺等問題，美國原油產能提升緩慢，2023年下半年才能恢復至疫情前水準[6]。
結語
原油價格正處於歷史最高水準，幾乎所有的能源公司都在賺取暴利。由於地球上並不缺石油，隨著產能擴大，原油價格最終將恢復到合理水準。但受限於勞動力和供應鏈等問題，原油產能短期內難以提升，當前沒有方法能彌補俄羅斯石油的空缺。只要俄羅斯仍在被制裁，短期內原油價格就難以下跌。投資者還應注意俄烏局勢進一步惡化導致原油脈衝式上漲的風險。
圖2：NYMEX美國原油期貨（WTI）價格走勢（2008-2014）
另一方面，今年下半年美國葉岩油和OPEC原油產能將逐步提升。如果伊朗重回市場，俄烏衝突也被解決，那麼原油市場將由供不應求轉向供給過剩。2008年和2014年，原油市場均在地緣衝突後進入了供給過剩的局面，並在半年內下跌超過50%。投資者可以追蹤原油供需轉捩點，注意其中的風險與機會。
參考鏈接
[1] 快訊，選股寶，《國際油價本周波動幅度創歷史行啊，烏克蘭危機牽動投資者神經》
https://xuangubao.cn/article/938302?fromSubjectId=10&traceId=60C3AF0D-17EE-4E49-8B09-782A62FA6491&shareKey=1PKBfasgfFd3rO0sH06TxOqxTD4RzN-X3WxMWE1R4-RBCyVcPDgIeCP6_WHyFtbqxHE47F9fMXNBPv0Rcq6QDUdlt47J_W_M0XP2UpYe87hHkqCiZsWQMb7rN6YmNTSbs5pkeaYSDuuel49PfeM7TA%3D%3D
[2] 葉楨，華爾街見聞，《西方大舉釋放原油儲備，隔夜油價卻為何暴漲？》
https://wallstreetcn.com/articles/3653154#from=ios?ivk=1
[3] 許超，華爾街見聞，《油價都漲瘋了，OPEC還是決定“按計畫增產”》
https://wallstreetcn.com/articles/3653218#from=ios?ivk=1
[4] 劉茜、葉楨，華爾街見聞，《油價的兩種結局：最糟糕情況下，可能飆升到185美元！》
https://wallstreetcn.com/articles/3653358
[5] 朱雪瑩，華爾街見聞，《歐美或將聯手禁運俄羅斯原油》
https://wallstreetcn.com/articles/3653518
[6] E 應依汝，華爾街見聞，《能源禁運=油價200！葉岩油高管警告美國無法替代俄原油》
https://wallstreetcn.com/articles/3653455#from=ios?ivk=1
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期貨及期權交易的風險
買賣期貨合約或期權的風險可能極大。在若幹情況下，妳所蒙受的損失可能會超過最初存入的保證金數額。即使妳設定了備用指示，例如“止損” 或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。妳可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，妳的未平倉合約可能會被平倉。然而，妳仍然要對妳的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，妳在買賣前應研究及理解期貨合約及期權, 以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合妳。如果妳買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的執行方式，以及妳在行使期權及期權到期時的權利與責任。
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進行任何上述交易前，應先瞭解將訂立的合約的性質（及有關的合約關系）和妳就此須承擔的風險程度。期貨及期權買賣對很多公眾投資者都並不適合，妳應就本身的投資經驗、投資目標、財政資源及其它相關條件，小心衡量自己是否適合參與該買賣。
期貨
1、“杠桿”效應
期貨交易的風險非常高。由於期貨的開倉保證金的金額較期貨合約本身的價值相對較低，因而能在期貨交易中發揮“杠桿”作用。市場輕微的波動也會對妳投入或將需要投入的資金造成大比例的影響。所以，對妳來說，這種杠桿作用可說是利弊參半。因此妳可能會損失全部開倉保證金及為維持本身的倉位而向相關企業存入的額外金額。如果市況不利客戶所持倉盤或保證金水準提高，客戶會遭追收保證金，須在短時間內存入額外資金以維持本身倉盤。假如客戶未有在指定時間內繳付額外的資金，客戶可能會被迫在虧損情況下平倉，而所有因此出現的短欠數額一概由客戶承擔。
2、減低風險交易指示或投資策略
即使妳採用某些旨在預設虧損限額的交易指示（如“止損”或“止損限價”指示），也可能作用不大，因為市況可以令這些交易指示無法執行。至於運用不同持倉組合的策略，如“跨期”或“馬鞍式”等套利組合，所承擔的風險也可能與持有最基本的“長”倉或“短”倉同樣的高。
期貨及期權的其它常見風險
3、不同風險程度
期權交易的風險非常高。投資者不論是購入或出售期權，均應先了解其打算買賣的期權類別（即認沽期權或認購期權）以及相關的風險。妳應計入期權金及所有交易成本，然後計算出期權價值必須增加多少才能獲利。
購入期權的投資者可選擇抵銷或行使期權或任由期權到期。如果期權持有人選擇行使期權，便必須進行現金交收或購入或交付相關的資產。若購入的是期貨產品的期權，期權持有人將獲得期貨倉盤，並附帶相關的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。如所購入的期權在到期時已無任何價值，妳將損失所有投資金額，當中包括所有的期權金及交易費用。假如妳擬購入極價外期權，應註意妳可以從這類期權獲利的機會極微。
出售（“沽出”或“賣出”）期權承受的風險一般較買入期權高得多。賣方雖然能獲得定額期權金，但亦可能會承受遠高於該筆期權金的損失。倘若市況逆轉，期權賣方便須投入額外保證金來補倉。此外，期權賣方還需承擔買方可能會行使期權的風險，即期權賣方在期權。
買方行使時有責任以現金進行交收或買入或交付相關資產。若賣出的是期貨產品的期權，則期權賣方將獲得期貨倉盤及附帶的保證金責任（參閱上文“期貨”一節）。若期權賣方持有相應數量的相關資產或期貨或其他期權作“備兌”，則所承受的風險或會減少。假如有關期權並無任何“備兌”安排，虧損風險可以是無限大。
4、合約的條款及細則
妳應向替妳進行交易的企業查詢所買賣的有關期貨或期權合約的條款及細則，以及有關責任（例如在什麼情況下妳或會有責任就期貨合約的相關資產進行交收，或就期權而言，期權的到期日及行使的時間限制）。交易所或結算公司在某些情況下，或會修改尚未行使的合約的細則（包括期權行使價），以反映合約的相關資產的變化。
5、暫停或限制交易及價格關系
市場情況（例如市場流通量不足）及/或某些市場規則的施行（例如因價格限制或“停板”措施而暫停任何合約或合約月份的交易），都可能增加虧損風險，這是因為投資者屆時將難以或無法執行交易或平掉/抵銷倉盤。如果妳賣出期權後遇到這種情況，妳須承受的虧損風險可能會增加。此外，相關資產與期貨之間以及相關資產與期權之間的正常價格關系可能並不存在。例如，期貨期權所涉及的期貨合約須受價格限制所規限，但期權本身則不受其規限。缺乏相關資產參考價格會導致投資者難以判斷何謂“公平價格”。
6、存放的現金及財產
如果妳為在本地或海外進行的交易存放款項或其它財產，妳應瞭解清楚該等款項或財產會獲得哪些保障，特別是在有關商號破產或無力償債時的保障。至於能追討多少款項或財產一事，可能須受限於具體法例規定或當地的規則。在某些司法管轄區，收回的款項或財產如有不足之數，則可認定屬於妳的財產將會如現金般按比例分配予妳。
7、傭金及其它收費
在開始交易之前，妳先要清楚瞭解妳必須繳付的所有傭金、費用或其它收費。這些費用將直接影響妳可獲得的凈利潤（如有）或增加妳的虧損。
8、在其它司法管轄區進行交易
在其它司法管轄區的市場（包括與本地市場有正式聯繫的市場）進行交易，或會涉及額外的風險。根據這些市場的規例，投資者享有的保障程度可能有所不同，甚或有所下降。在進行交易前，妳應先行查明有關妳將進行的該項交易的所有規則。妳本身所在地的監管機構，將不能迫使妳已執行的交易所在地的所屬司法管轄區的監管機構或市場執行有關的規則。有鑑於此，在進行交易之前，妳應先向有關商號查詢妳本身地區所屬的司法管轄區及其它司法管轄區可提供哪種補救措施及有關詳情。
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11、電子交易
透過某個電子交易系統進行買賣，可能會與透過其它電子交易系統進行買賣有所不同。如果妳透過某個電子交易系統進行買賣，便須承受該系統帶來的風險，包括有關系統硬體或軟體可能會失靈的風險。系統失靈可能會導致妳的交易指示不能根據指示執行，甚或完全不獲執行。
12、場外交易
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